josephk81的部落格

★榮獲《金融時報》暨高盛2008年度最佳商業書大獎

★蟬連《紐約時報》(New York Times)、《華爾街日報》(Wall Street Journal)《美國今日報》(USA Today)暢銷書排行榜第一名

★《商業周刊》1100期商周書摘推薦

【專業推薦】
德盛安聯投信總經理許慶雲
台大財金系教授沈中華
中華經濟研究院研究員吳惠林
暢銷書《交易員的靈魂》作者黃國華
獵豹財務長郭恭克

《大衝撞》一書對今日全球經濟與金融體系正在發生的根本變化提出及時的警告，同時呼籲可能誤解重要訊號而成為受害者的投資人採取適當行動。儘管有些人將資產類別的錯誤定價視為單純的「雜音」，但這本令人折服的書告訴我們，為何這些「雜音」是重要訊號，代表將對未來市場形成顯著影響的機會與風險。穆罕默德．伊爾艾朗是當今最受敬重的金融人士，他持平描述最近一些事件的來龍去脈，提供有助於解讀市場、利用全球經濟變局獲取利益，以及駕馭風險的工具。

目前全球經濟正處於一連串的換手期，以前系統影響力極低甚至毫無影響力的國家，現在對全球經濟成長的貢獻度已舉足輕重。以前的債務國更累積了前人想像不到的財富，因此也享受了前所未見的影響力，但卻也面臨了非凡的挑戰。另外，新的衍生性金融商品已經改變了很多市場區塊與玩家的行為。不過，儘管變化如此之多，這個體系的基礎建設卻還是需要進一步升級，才能夠反映今日與明日世界的種種現實。伊爾艾朗對全球變局的根本驅動因子進行透徹的研究，並說明你應該如何：

。思考新機會與風險議題
。建構一個適當分散投資且全球化的投資組合
。保護你的投資組合免於因新的系統風險而受害
。善加思考各國中央銀行和金融政策的影響

伊爾艾朗提出各項未來發展的預測，他的主要目標是要幫助你善用新經濟與金融情勢獲取利益，同時限制對新風險結構的曝險程度。
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對世界各地的投資人和政策制訂者來說，《大衝撞》一書是獨一無二的，而且可以提供及時的協助。除了針對近期的一些事件提出透徹的分析和清晰的觀點以外，它也描繪出了詳細的地圖，引導你走過一個令人困惑的新經濟環境。

作者簡介

穆罕默德.伊爾艾朗（Mohamed A. El-Erian）

穆罕默德.伊爾艾朗目前擔任太平洋投資管理公司（PIMCO）的聯席執行長與聯席投資長，該公司是全球最大且聲譽卓著的投資管理公司之一，管理資產超過7000億美元。伊爾艾朗博士是在2008年1月重新回到PIMCO擔任這些職務，在此之前，他擔任哈佛管理公司（Havard Management Company, HMC）的總經理兼執行長，該公司負責管理哈佛大學捐贈基金和相關帳戶。伊爾艾朗博士也是哈佛商學院的教職員之一，同時擔任該大學的副財務長。

伊爾艾朗博士在取得劍橋大學的經濟學士學位後，又接著在牛津大學取得經濟碩士和博士學位。他有十五年的時間是在位於華盛頓特區的國際貨幣基金（International Monetary Fund, IMF）任職，當時是參與及領導對非洲、亞洲、中歐、拉丁美洲與中東國家的協商任務。在IMF的任期當中，他也曾擔任該基金第一副執行董事的顧問，同時也擔任過副董事。伊爾艾朗博士是在1997年12月離開公部門，加入民間機構。最初他是在倫敦的所羅門美邦∕花旗公司工作，當時他擔任執行董事的職務，主要任務是領導新興市場研究團隊。後來，他加入位於加州紐波特海灘的PIMCO。在PIMCO的前七年任職期間中，伊爾艾朗博士的職務是資深投資組合經理人，並擔任該公司投資委員會的委員，同時也是合夥人薪酬委員會的一員。

伊爾艾朗博士曾擔任過很多董事會和委員會的成員，包括新興市場交易者協會（EMTA）與IMF的傑出人物委員會（Committee of Eminent Persons）成員。他也曾擔任美國財政部借款顧問委員會（U.S. Treasury Borrowing Advisory Committee）成員，目前擔任劍橋在美國（Cambridge in America）、全球婦女基金會（International Center for Research on Women）以及彼得森國際經濟研究所（Peterson Institute for International Economics）等機構的董事會成員。他也是IMF資本市場顧問集團和科威特國家銀行的國際顧問委員會成員。目前他還擔任微軟投資顧問委員會主席。

伊爾艾朗博士發表過非常多與經濟和金融議題有關的文獻，許多媒體都報導過他，包括《霸榮雜誌》（Barron’s）、《彭博資訊》（Bloomberg）、《消費者新聞與商業頻道》（CNBC）、《歐元雜誌》（Euromoney）、《富比世》雜誌（Forbes）、《金融時報》（Financial Times）和《紐約時報》（New York Times）等，不勝枚舉。另外，他也贏得許多由理柏公司（Lipper，譯註：基金評等機構）和《全球投資人》（Global Investor）雜誌所頒發的投資獎項。2004年時，他被《財富》雜誌評選為「共同基金夢幻團隊」八人中的一人。《拉丁金融》（Latin Finance）雜誌也指名他是拉丁美洲「最具影響力的50人」之一，另外，《金融時報》將他列為「美國最具影響力的十個歐洲人」之一。

譯者簡介

陳儀

專業投資公司高階投資主管。曾擔任投信基金經理人、專業投顧之投資研究部主管，擁有十餘年的實際金融投資經驗。曾譯《笑傲股市2》《標準普爾教你做好個人理財》《標準普爾教你做好選股策略》《你不可不知的十大理財錯誤》《投資理財致富聖經》《智富一輩子》《識破財務騙局的第一本書》《透析財務數字》《投資顧問怕你發現的真相》《投資觀念進化論》《景氣為什麼會循環》《金融交易聖經》等書，譯著甚豐。

CHAPTER 03
區分事態的輕重緩急

從2007年夏天往前回推幾年，高度發展的專業機構和經濟思想家就是採取鴕鳥方式來因應這些現象。他們認為這些異常現象「沒有什麼特殊的涵義」。儘管有些人努力找出了誘發這些雜音的導因，但卻也認為這些雜音是暫時且會反轉的。也因此，並沒有人積極針對異常現象做出適當的投資和政策回應，就算有，也只是以降低雜音為目標。我們可以用「均值回歸」（Mean Reversion）的概念，或者較世俗的說法：「正常業務」，來歸納這個回應方法。

關於對異常現象的反應，還有第二個面向值得注意，也就是和各種異常現象同步發生有關的動力。傳統的方法除了將這些異常現象視為暫時且將會反轉的現象以外，也假設這些異常現象將不會創造出回饋循環，故不會改變市場的風險與報酬型態。無論是在知識基礎或實際運作上，這個傳統方法都非常簡單易懂，而且多數歷史經驗也證明這個方法是對的。在很多情況下，過去正確與明智的經驗都告訴我們，最好不要理會「這次情況將不同」的聲音。

變化和生活中的平順總是互相衝突。我們的人生大半是以心靈的平靜為基礎，而讓心靈維持平靜的原因主要在於世事的可預測性和重複性。不管我們知不知道，多數人都因為得以利用現有概念或心理模型來解釋歷史發展、管理目前的活動，以及預測未來的行動而感到安適。誠如約翰．梅納德．凱因斯所言：「困難的不是接受新概念，而是在於跳脫舊觀念，因為對多數有著相同成長背景的人來說，這些舊觀念早已盤根錯節地深入心靈的每個角落。」

這一切都顯示出一個風險：投資人將會太晚察覺結構轉型、其間的轉折點和社會制度的變遷，而太晚做出回應。事實上，貫穿本書的主題就是：我們活在這樣一個全球巨變的年代裡，但卻還是無法充分察覺與瞭解這些變化。到最後，許多投資人根本就無法瞭解這些矛盾與脫軌現象將會對一連串的市場、政策與機構，形成什麼樣的衝擊。

本章提供一個簡單明瞭的架構，你可以用這個架構來察覺與瞭解市場上的轉折點，如此一來，你就有辦法分辨與思考隱藏在雜音裡的訊號。有了這個架構的協助，你將能夠善加操控與管理其中的深刻意義。本章接下來將要討論的是，儘管忽略訊號會招致嚴重的後果，但為何我們卻很難從雜音裡找出訊號，以及找出訊號可能並不容易。針對這個目的，我採用一個多元學科法，這個方法不僅使用了傳統的經濟與金融領域學說，也採用了較新穎的行為學科與神經科學領域的見解。

這個方法除了可以解決太晚察覺變局與相關代價等議題外，它也為投資人奠定基石，讓他們知道怎麼做，才能找到破壞回饋循環的可能性。因為這種迴路將可能引發「多元均衡」狀態，並衍生一些和設計與執行最佳解決方案有關的有趣問題。

在金融界之外的領域，這些議題早已吸引許多注意力。愈來愈多人討論「減輕雜音」的重要性，目的是為了避免雜音對生活品質指標造成負面影響。舉個例子，有多少人在度假時，因透過即時電子郵件和語音訊息與公司保持聯繫而毀掉假期？我必須承認這是很糟糕的習慣，而且我也對此感到內疚。你偶爾應該也會看到海灘上有人帶著黑莓機，現在更有人帶iPhone！英國桑德蘭大學（University of Sunderland）的關鍵理論教授史都華．席姆（Stuart Sim）最近推出的一本書裡，對這個趨勢做了一份有趣的分析。他的書《沈默的宣言：正面對抗雜音的政治與文化》（Manifesto for Silence: Confronting the Politics and Culture of Noise）倡議應該更重視開發與維護安靜空間，以免持續增強的雜音破壞了社會的結構。